市盈率，妳真的用對了嗎？
然而出乎意料的是，雖然市盈率看似簡單，但很多投資者會誤用市盈率，比如不知道用哪個市盈率，計算錯誤，忽略適用範圍或前提，直接根據市盈率給出高估或低估的結論等等。
基於此，本文主要想以啤酒巨頭、亞洲最大的啤酒制造商百威亞太為案例，與大家分享市盈率的基礎知識、適用範圍、具體應用、優缺點。
話不多說，下面直接進入正題。
壹、市盈率的定義、公式和類型
市盈率(P/E)是指每股市場價格(P)除以每股收益(EPS)，通常用作衡量壹只股票是被高估還是被低估的指標。此外，市盈率將企業的市值與盈利能力直接掛鉤，因此在資本市場上被廣泛用於評價企業的估值是否公允。
計算市盈率有兩個公式:
第壹種是最廣為人知的，即P/E =每股價格(P)/每股收益(EPS)。
第二種容易被誤用，即市盈率=總市值/歸屬於母公司普通股股東的利潤(以下簡稱歸屬於母公司的凈利潤)。
但在實際應用中，很多投資者要麽貪圖方便，要麽對市盈率理解不深，往往直接用總市值除以凈利潤，從而得出市盈率。但這其實是不正確的，有時候這樣計算出來的市盈率和真實市盈率會有很大的誤差，因為壹個上市公司的凈利潤可以分為兩部分，除了歸母凈利潤，還有歸屬於少數股東的凈利潤，稱為少數股東損益。再者，不難想象，當壹家上市公司的小股東權益占比較大時，小股東損益占凈利潤的比重也會比較大，這將直接影響凈利潤和市盈率的計算結果。
以中信(0267.HK)為例。其2019年凈利潤為782億港元，其中歸屬於母公司的凈利潤為539億港元，歸屬於少數股東的凈利潤為243億港元。以最新總市值(7月27日)217億港元計算，
I)如果把凈利潤782億港元錯誤地作為分母，中信股份的靜態市盈率= 2170/782 = 2.77倍；
Ii)如果歸母凈利潤正確作為分母，中信股份靜態市盈率= 265，438+070/539 = 4.03倍。兩者相差45%。可以看出，用總市值/歸母凈利潤計算市盈率時，需要註意分母項是歸母凈利潤扣除少數股東損益。
那麽，為什麽市盈率是用總市值除以歸母凈利潤，而不是直接除以凈利潤呢？
這主要是因為分子項的總市值對應的是母公司普通股股東享有的總價值；因此，市盈率公式中的分母也應對應母公司普通股股東享有的凈利潤，而不應包括少數股東享有的凈利潤，這樣公式的內在邏輯才能壹致。
在準備使用市盈率計算公式的基礎上，投資者有必要區分四種不同的市盈率，即:
I)靜態市盈率，縮寫為p/elyr(p/ebasedonlastyratio)；
Ii)滾動市盈率，縮寫為P/ETTM(P/ebasedongtrailingttwelvermonths)；
Iii)動態市盈率，縮寫為P/E2020E(預期市盈率)；
以及iv)年化市盈率。
接下來以百威亞太為例，分析四個市盈率的含義和優缺點。
來源:百威亞太財報，富途研究。
I)靜態市盈率，等於當前總市值除以去年凈利潤。以百威亞太為例，其靜態市盈率等於當前總市值(365，438+072億港元)除以去年凈利潤(2065，438+09年69.93億港元)，等於45倍。
來源:富途牛牛。
Ii)滾動市盈率，等於當前總市值除以最近12個月歸母凈利潤。以百威亞太為例，其滾動市盈率等於當前總市值(365，438+072億港元)除以最近65，438+02個月歸母凈利潤(2065，438+09Q2至2020Q1歸母凈利潤為4，796，5438+00港元)，等於66倍。
Iii)動態市盈率，等於當前總市值除以2020年預計歸母凈利潤。以百威亞太為例，其滾動市盈率等於當前總市值(365，438+072億港元)，除以預計2020年歸母凈利潤(Wind上分析師壹致預測2020年歸母凈利潤為565，438+053億港元)，是62倍。
來源:風
Iv)年化市盈率等於當前總市值除以披露季度歸屬於母公司的年化凈利潤。以百威亞太為例，其滾動市盈率等於當前總市值(365，438+072億港元)除以2020年歸母年化凈利潤(2020年歸母凈利潤為-365，438+08萬港元，歸母年化凈利潤為-65，438+02.72)。
綜上所述，百威亞太的四個市盈率差異很大，對投資者對百威亞太的評價影響很大。比如投資者基於靜態市盈率和年化凈利潤來分析百威亞太的估值時，得出的結論就會千差萬別。
來源:富途研究，Wind。
那麽，在實際操作中，投資者應該根據什麽樣的市盈率進行投資決策呢？
這主要涉及到這四個市盈率的優劣分析。
首先，建議在評估上市公司估值時，以動態市盈率為主，滾動市盈率為輔，不能用靜態市盈率和年化市盈率進行評估。具體原因如下:
I)首先，對於靜態市盈率來說，參考價值並不大，因為去年的凈利潤已經過去，與企業今年及未來的盈利能力沒有很強的因果關系。畢竟投資更多的是看企業未來的盈利能力；
Ii)其次，對於年化市盈率來說，參考價值最低，因為壹方面歸母凈利潤的計算方法不科學，存在嚴重的邏輯缺陷。比如百威亞太，雖然今年壹季度虧損，但全年都是大概率事件。但以今年壹季度歸母凈利潤計算的2020年年化歸母凈利潤為-654.38+0.272億港元(虧損654.38+0.272億港元)，不符合百威亞太的實際經營情況。所以百威亞太的年化市盈率會是-249倍，這是壹個很可笑的數值。
另壹方面，在實際操作中，部分企業存在明顯的淡季和旺季。有些企業在剛進入淡季時，該季度歸母凈利潤會很低，甚至為負，從而造成市盈率虛高。這種情況很可能導致市盈率市值不合理，可能超過65，438+000倍，或者像百威亞太壹樣變成-249倍。同理，部分企業進入旺季時，歸母凈利潤會在當季大幅增長。這時候就會造成市盈率很低，也許只有8、9倍，這也是不合理的。
因此，年化市盈率的缺陷非常明顯，容易扭曲企業年度凈利潤的清晰度，從而扭曲企業凈利潤，導致計算出來的市盈率沒有意義。
Iii)對於滾動市盈率來說，它相對客觀地反映了當前的市盈率水平，因為它使用的是最近12個月歸母凈利潤，而且是以滾動的方式不斷更新的，相對及時地反映了企業的真實盈利能力。但是，它的缺陷仍然是它沒有反映未來。畢竟投資者買股票，現在業績好不代表未來業績會持續增長。如果未來業績下滑，滾動市盈率會提高，所以滾動市盈率只適合持續穩定增長的企業。但即使是業績穩定的企業，也可能在某個季度出現非經常性損益，因此企業凈利潤會被扭曲，導致市盈率失真。
因此，建議補充滾動市盈率作為評價企業估值公平性的參考指標之壹。
Iv)最後，動態市盈率。從邏輯上看，以預期歸母凈利潤為分母是最合理的。畢竟投資人買的是未來的企業，只有看好未來的盈利能力才會考慮購買。但是，動態市盈率是壹把雙刃劍，它要求投資者正確預測歸母凈利潤，否則，如果預測錯誤，就會誤導投資決策。
綜上所述，如果投資者有信心預測標的的凈利潤，那麽可以考慮以動態市盈率為主，滾動市盈率為輔。
二、市盈率的適用範圍和具體應用
在了解了市盈率的定義、兩個計算公式、四種類型之後，投資者更需要把握的是:I)市盈率的適用範圍，即什麽類型的企業適合進行市盈率估值；Ii)應用市盈率估值法時需要註意什麽。
至於I)市盈率的範圍，壹般認為比較適合成熟且盈利的& P；穩定性&；可持續企業。換句話說，處於虧損階段或歸屬於母公司凈利潤為負的企業，不應該用市盈率估值，因為負市盈率沒有投資意義，就像百威啤酒在亞太的年化市盈率-249倍沒有實際意義壹樣。另外，利潤波動較大的周期性企業，如鋼鐵、有色、水泥、石化等。，都不適合用市盈率估值，因為歸母凈利潤往往處於“扭曲”階段。最後，高速成長期的成長型企業不適合用市盈率來估值，因為歸母凈利潤作為分母在短時間內變化太快。
數據來源:富途研究。
至於ii)市盈率的具體應用。因為市盈率法中的分子即總市值是客觀存在的，作為分母的歸母凈利潤容易受到會計處理的影響，容易被調整或操縱，所以計算的關鍵是歸母凈利潤，了解歸母凈利潤的準確計算極其重要。如果妳不能識別操縱或調節利潤的手段，那麽在使用市盈率法時，妳只能被上市公司牽著鼻子走。
具體來說，在使用市盈率估值法時，需要特別註意以下三點:
第壹，定性評估適合壹個企業的市盈率後，下壹步應該是選擇用哪個市盈率。如上所述，建議使用預期市盈率，輔以滾動市盈率。
第二，理性分析企業的利潤質量和堤防價值陷阱(低估值陷阱)。
因為歸母凈利潤容易被操縱、調整和隱瞞，導致失真，直接影響市盈率的可靠性。因此，有必要理性分析企業利潤質量，盡可能保守地計算企業凈利潤。
比如計算市盈率時，需要用扣除非經常性損益後的凈利潤。因為上市公司調節利潤的手段太多了，妳壹定要註意區分，尤其是凈利潤主要由非經常性損益貢獻的時候。這是為了防止他們因為凈利潤的扭曲而陷入低估值的陷阱。比如知乎博主楚善軍曾經分析過紅星美凱龍，其估值只有9倍市盈率，但超過654.38+0.5億的利潤是投資性房地產公允價值變動帶來的，不能帶來現金流，屬於隱性估值陷阱。
比如歸母凈利潤帶給下遊，註意應收賬款的變化。下遊壓貨的收入和利潤明顯不可持續，報表顯示應收賬款增速大於營業收入增速。比如東阿阿膠，2019年中報雷雨(2019年壹季度虧損約2億元)，2019年壹季度營業收入分別下降0.46%和24%，但應收賬款分別增加118。
因此，預測收益質量非常重要，這就需要閱讀全系統的財務報告知識。以後可以多關註我們富途牛牛(昵稱:估值研究)。
再次，計算市盈率後，不能單純根據市盈率倍數來判斷壹家公司的估值是貴還是便宜。既不是市盈率倍數越大，也不是市盈率越小，需要結合公司的經營、商業模式、競爭對手來分析。所以投資者需要橫向和縱向比較計算出來的市盈率倍數，也就是和同行業的競爭對手比較，和自己過去的市盈率比較。此外，我們還可以計算市盈率的倒數——收益率，與無風險收益率(美國10年期國債)進行比較，看投資股票的性價比和風險補償。
3.結論:市盈率只有用對了才有意義。
如正文文章開頭所述，雖然市盈率計算簡單，也是投資者應用最廣泛的估值指標，但真正使用市盈率估值方法並沒有想象中那麽容易:
首先，面對壹個企業，投資者首先要判斷是否適合用市盈率法對其進行估值。其次，如果合適，應該用哪個市盈率？那麽，在確定動態市盈率時，如何理性分析企業的利潤質量，使計算的關鍵“歸母凈利潤”不失真？最後，算出動態市盈率後，如何利用好？應該做哪些比較？
千言萬語，歸結為壹句正確的廢話，即只有正確使用市盈率，評估企業價值才有意義。